近年来，随着“线上线下”生态布局的不断深化，促进更广泛的品牌合作和生态链的有效整合，博奇( BQ.US )在提升自身竞争壁垒的同时，也在筛选更多赛道参与者
据智通财经APP报道，11月30日，pocept 2022年度Q2季度业绩再创新高。 本季度，宠物总收入为2.82亿元，同比增长23.1%。 其中服务收入达到1600万元，比去年同期上涨10倍以上，实现了连续四个季度的高倍增长。 同时，本期公司主动买家数量同比增长23.5%，连续四个季度保持20%以上的同比增长。
在品牌和用户对小袋服务价值认知度不断提升的同时，公司生态链整合与运营精细化同样有效。 本期，博奇履行订单后的毛利同比达到91.7%。 利润方面，反映出公司调整后的净亏损率进一步收窄，表明本季度在生态布局持续扩大的情况下，公司依然实现了盈利能力的稳步增长。
对投资者来说，对pocket财务报告的解读，需要从行业发展和公司动态两个方面进行切入。
随着资本的涌入，宠物行业平台整合和资源整合的趋势逐渐明显，而数字化升级的行业趋势将引领更多品牌走向规模化和生态化。 在此背景下，在行业供给侧和产业链上游，出现了非常明显的成本效益和生态整合需求。 而波奇亮眼的财务报告是顺应行业发展趋势、引领行业发展的正向反馈。
收益增长背后的基本逻辑
宠物市场发展迅速但逐渐成熟的方式是不断进行资源和模式的整合，提高整个产业链的服务效率和服务质量。 对于一家行业内的生态化企业来说，反映其生态性能的核心指标是下单后毛利水平的增速。
2022年度Q2季度，pochepot履行订单后的毛利同比增长达91.7%。 这是注重增加两个重要指标的结果：通过扩大优质用户池增加服务收入，通过提高运营效率改善履约成本。
在用户驱动的互联网商务逻辑体系下，高用户增长代表着未来高增长性，优秀用户池的扩大代表着对不断增长的服务收入增长的预期。
财报数据显示，从用户层面来看，pocept本季活跃买家数同比增长23.5%，达到162万人，连续4个季度保持20%以上的同比增长率，超过了2021年度全年公司活跃买家数17.4%的同比增长率。 随着活跃买家的增加，小仓当期营收和1季度GMV均同比增长23%以上，可见优质用户池的扩大对服务收入产生了正面影响。
而在Q2财务报告会上，公司联合创始人、联合CEO兼首席财务官唐颖之还表示，波奇本季度的客流量为9.9元，创历史新低。 这表明波奇全渠道平台的用户粘性不断增强，企业服务价值稳定提升。 随着公司新会员项目的落地，用户规模和用户购买数据预计未来将继续显著增长。
除了优质用户池的不断扩张外，供应链整合能力的提升水平也是Q2财报中的亮点之一。
借鉴Chewy的运营发展路径，不断获得新客户，扩大现有客户销售收入，大力发展自有品牌，提高运营和物流效率。 可见，在供应链整合中，Chewy更注重仓储管理和配送效率，这也反映了企业提高用户采购体验的核心能力。 这种能力也体现在波奇履约的持续优化上。
随着小智的“在线下线”战略逐渐落地，波及整个宠物行业，运营效率提升，充分降本增效成为完善生态闭环的强烈需求。 财报显示，pochept本季度履约费用占总收入的比重为11.1%，比2021年度第一季度的12.7%下降了160个百分点。
持续优化运营效率，带来盈利能力提升，这一点明显体现在本季度的业绩上。
通过对履约费用的有效控制，公司当期履约后总利润同比增长91.7%。 此外，本期毛利达到5571万元，同比增长30.7%。 毛利率为19.7%，比去年同期增加1.1个百分点。 反映在利润方面，公司调整后的净亏损率由-15.6%收窄至-14.5%，整体盈利能力大幅改善。
解读小智的Q2财报，投资者不难发现其运营和财务数据背后的生态闭环，呈现出与传统网络观念下的垂直企业不同的形态。
在网络的传统认知中，一家垂直企业通过提高运营效率为B方提供全力，并继续为C方提供“烧钱占客”的服务。 然而，在波奇构建的生态模式下，公司既可以通过全根服务C端获得优质用户池，也可以通过生态整合能力获得上下游服务B端的客户，两者相辅相成、形成合力，使波奇生态圈成熟这是小不点内在价值不断释放的重要体现。
话语权：从品牌筛选到生态整合
在宠物行业，近年来的核心论调是“生态整合”。 因为，就市场成熟度而言，我国宠物市场还处于初期和上升阶段，产业比较分散，行业集中度不高。 数据显示，目前国内前五大品牌的市场占有率不足20%。 因此，平台渠道话语权更强，品牌首发优势更大，发展空间也具有更高的确定性。
对波奇来说，不断整合资源和模式构建宠物生态圈的过程，是提升行业话语权的过程。
拥有千万级用户流量，拥有成熟、粘性强的宠物内容社区，通过数以万计的在线商店渠道； 利用自身的技术力量，可以改善供应链系统和运营效率；利用不断扩大的优质用户池和内容、渠道优势，为品牌建立充分的闭环消费模式，满足品牌流量精准接触的需求. 是快速构建共生共享的宠物生态网络的重要基础，也是小智不断提升行业话语权的基础。
在宠物生态建设的后半部分，筛选、整合更多品牌和行业参与者，形成推动行业升级的强大力量，是小袋核心战略的关键。
品牌筛选将是小不点的深层结构建宠物生态圈的关键一步。
“服务品牌方”是波奇宠物近年来一直强调的业务发力点之一。据智通财经APP了解，截至今年3月31日，波奇平台上已提供了超过605个品牌，SKU数量增加到约20000个。可见，优质流量增长带来的平台品牌虹吸效应已在波奇业务中有了充分体现，也对波奇的品牌筛选能力提出了全新要求。
实际上，早在上一财年，通过类目调整，对自有品牌和中小品牌扶持，完善线上线下全服务体系以及进一步改善客户体验的社区购物环境等方式，波奇生态系统的用户吸引力已得到显著增强。
从波奇今年的双十一“萌宠狂欢季”战绩可以看出，截至双十一结束，有58个宠物零食、56个宠物主粮、54个宠物医疗保健、95个宠物用品品牌增速超去年全周期。其中有52个品牌成交额过百万。更有wowo、渴望、爱肯拿、法米娜、kojima、Feline、绿十字、优卡、真致和多可特等人气品牌同比增速超400%。可见，优质品牌已逐渐成为波奇业绩持续提升的重要支柱，而这也从侧面反映出波奇在品牌筛选和议价能力提升上效果明显。
除了品牌筛选能力提升外，依托流量和技术赋能优势，深入宠物医疗、宠物人才培训、宠物食品制造等领域，也是波奇深度进行生态整合的重要体现。
例如，在此次发布Q2财报当日，波奇宠物还宣布与独立宠物医院管理软件服务商迅德软件签署战略合作协议。双方将利用自身行业资源，发挥各自在行业内的数据安全、供应链、仓配运输、运营、售后服务、技术对接等方面的规模和应用优势，围绕宠物医疗供应链对接及技术开发等开展深度合作。
值得一提的是，在规模超过400亿元的国内宠物医疗行业中，宠物医院规模约占202亿元。但目前中国宠物医院处于较为分散的状态，在全国10000-15000家宠物医院中，绝大多数的宠物医院为小规模单店经营，行业整合需求巨大。
在此背景下，双方合作上线“医心医选”线上商城，面向迅德分布在全国各地的3500家医院，引入波奇宠物的宠物供应链，为宠物医院提供包括宠物处方粮、非处方药、医疗用品等产品的订货功能，将有望加速宠物医院市场的资源整合，为养宠用户提供更加专业、定制化、可追踪的新一代宠物医疗服务。
不难看出，当前波奇宠物生态圈正从建设走向完善，而这一颠覆性的产业生态变化也不断投射到波奇每次更新的财报上。然而，相比波奇业务的迅速发展，二级市场的反馈却已滞后，使其公司估值与强劲的业绩增长能力不相匹配。
智通财经APP观察到，目前波奇宠物市值仅有1.35亿美元。从具体估值数据来看，截至11月30日收盘，波奇宠物股价为每股1.5美元，PS估值仅为0.75。横向行业对比发现，同期A股的中宠股份和佩蒂股份PS估值分别为3.47和3.57。同期美股Chewy的PS估值则达到3.99。
从纵向来看近三年波奇的估值数据同样不难发现，目前公司股价已严重偏离估值中枢。可见，在宠物生态圈持续完善，业务规模持续扩大的背景下，波奇的公司价值已明显被低估。随着未来波奇宠物进一步增强在线上和线下的商业布局，其服务与生态建设势必步入新的阶段。而波奇踏上价值回归“快车道”同样指日可待。